2011年1-3月，医药工业（不含医疗器械）实现利润总额300亿元，同比增长22.3%，较2010年1～11月增速29.8%下滑7.5pp，主要源于去年同期基数较高。包含医疗器械和制药器械实现利润总额326亿元，同比增长21.7%。毛利率较2010年1～11月提升0.5pp，资产负债率大幅下降2.3pp，盈利能力提升，行业的基本面非常好。

 

　　具体到子行业：中药饮片和卫生材料表现较好。中药饮片1～3月收入同比增长55%，利润总额同比上升65%，盈利能力较去年持平。快速增长主要源于国内通胀形势，加上行业集中度提升，提升营运效率，有效传导成本上涨压力；涉及上市公司有康美药业[14.03 2.86%]、独一味[20.45 2.51%]等。卫生材料1～3月收入同比增长38%，利润总额增长34%，快速增长部分源于出口提速，1～2月出口交货值同比增长38%，2010年1～11月增长32%。同时产品受政策限价较少，毛利率较2010年1～11月提升3.3pp，有效地提高了行业的盈利能力；涉及上市公司有：山东药玻[15.07 0.47%]、蓝帆股份[28.63 0.25%]等。

 

　　行业费税上升，运营效率提升放缓，中长期需要关注。1～3月医药工业（不含医疗器械）主营业务税金同比增长45%，大大高于近3年平均值18%；税金总额增长24%；高于3年平均值20%；财务费用同比增长21%，而2009-2010年为下降，反映了信贷紧缩对医药工业影响有所显现；应收账款余额同比增长21%，大大高于近3年平均值12%。综合看：在医院工业收入仍保持近30%的增速和高盈利背景下，行业的效率也同步提升。但效率提升速度有所放缓。行业展望：

 

　　今年两会以来，国家层面继续保持对卫生行业的高投入；从1季度基本面数据来看：行业仍然保持着高速健康发展。

 

　　医药板块今年以来的调整过度放大了政策对医药板块的负面影响；从安徽模式的争论和基本药物制度的推进来看：

 

　　医疗体制改革也进入攻坚战。从2010年开始，普药企业和医药商业负面影响最为明显。

 

　　从中长期看：我们预计医疗器械有望直接受益于国家医改投入；以临床用药为主的制剂药、中成药和生物制品行业在各方对卫生产业高投入下，仍然可以保持高速发展，在国内仿制药为主的行业背景下，第三方支付审核标准提升和发改委降价背景下，未来盈利能力会有所下降；而原料药和卫生材料行业，国内制造水平和技术水平在迅速提高，出口市场将成为未来增长的重点；中药饮片行业在通胀的环境下，受益于居民消费水平提高和行业集中度提高，收入增速和盈利能力预计同比提升。未来3～5年内制药机械行业将明显受益于新版GMP的实施。

 

 

　　政策性药品降价带来的影响，公立医院改革过程中的政策风险，信贷紧缩对行业的影响。